恒运资本连续第四次按兵不动！日本央行审视贸易政策不确定性，美元兑日元再度逼近150关口

　　贸易政策及其发展带来的不确定性对经济和物价前景的影响仍然很高恒运资本，且贸易和其他政策如何演变依旧高度不确定，还需要监控贸易政策对财政体系的冲击。

　　在7月31日公布的最新利率决议中，日本央行以一致投票决定维持基准利率在0.5%不变，为连续第四次会议按兵不动，符合市场预期。决议公布后，日元兑美元小幅升值0.5%至148.66。

　　贸易政策仍带来不确定性

　　日本央行预计2025~2027财年核心CPI预期中值分别为2.7%、1.8%和2.0%，相较于5月预期（2.2%、1.7%和1.9%），调升了对今明两年核心CPI的预期；将2025财年国内生产总值（GDP）预期调升至0.6%，此前为0.5%，但维持2026和2027财年GDP预期分别为0.7%和 1.0%不变。该行称，潜在消费者通胀率可能在2025~2027年财年预测期的下半段达到与2%目标基本一致的水平，潜在通胀可能因增长放缓而停滞，但随后将逐步加速；经济前景风险偏向下行，贸易政策及其发展带来的不确定性对经济和价格前景的影响仍然很高，且贸易和其他政策如何演变依旧高度不确定，还需要监控贸易政策对财政体系的冲击；实际利率处于极低水平，如果经济和物价展望实现，将会加息。

　　除了日本央行的利率决议外，市场还将关注日本央行行长植田和男31日稍晚在新闻发布会上可能就今年再次加息的可能性所给出的任何暗示。该行目前正面临如何权衡关税对经济增长带来的持续风险，以及食品成本上涨所带来的日益加剧的通胀压力的两难境地。

　　在央行决议公布前恒运资本，31日稍早公布的日本6月工业生产数据显示，环比增长1.7%，大幅强于预期的收缩0.7%。此次工业生产增长是在连续两个月下降之后出现的，此前日本企业一直在应对美国提高的关税，特别是对汽车和钢铁的关税。这显示出，尽管面临美国贸易关税带来的阻力，但生产商在国内外需求方面仍有所改善。

　　同时公布的零售额数据也同比增长2.0%，高于预期的增长1.8%，反映出作为经济关键驱动力的日本私人消费，尽管面临顽固通胀和经济不确定性的阻力，仍然保持韧性。近年来，私人支出一直是日本通胀的主要推动因素，也是日本央行加息的一个重要动因。

　　年底前或再次加息

　　媒体在本月初美日贸易协议宣布前进行的一项调查显示，大多数经济学家预计日本央行将在年底前再次加息。

　　稍早，美联储继续按兵不动，且鲍威尔讲话调降了市场对9月降息的预期。美元兑日元汇率随即升至149.43，逼近150关口。一些分析师认为，150是日本政策制定者的压力点，因为日元贬值到某个程度，会推高进口成本，增加日本家庭的生活成本。大和证券首席经济学家须永彻（Toru Suehiro）称，“日元兑美元汇率升至150以上，可能会引发市场要求阻止日元下跌的呼声，其中也包括通过日本央行加息来阻止日元下跌。”

　　保德信固定收益的首席全球经济师兼全球宏观经济研究主管萨恩（Daleep Singh）对第一财经分析称，近期美国与欧盟、日本、菲律宾、印度尼西亚及韩国先后达成贸易协议，有望进一步提振全球市场的风险情绪，“日美协议的关税税率为15%，包括汽车关税，低于原先曾表示会征收的25%，日本承诺了总额达5500亿美元的对美投资。此外，以自民党为首的执政联盟，失去了日本参议院的多数席位，令日本未来增加财政支出的可能性上升，进一步加大全球发达市场收益率曲线长端的压力。关税协议的落实，加上日本经济活动保持稳健，令日本央行可能继续推进利率政策正常化。”

　　“日本央行下次可能作出政策决议的会议将在10月。尽管我们认为日本央行倾向于维持利率不变，但其今年稍后可能会被迫再次加息，以提振日元，并缓解进口通胀压力。日本CPI已升至3%以上。日元如果升值，将有助于降低进口通胀，提升家庭购买力，并有利于建立可持续及由内需驱动的通胀模式。”他称，“增加财政支出及推进更高的政策利率等情境，可能继续对美国等其他发达市场的收益率曲线长端构成压力，尤其考虑到日本投资者或撤回海外资产，投资于收益率较有吸引力的日本国债。”

　　穆迪分析公司日本及前沿市场经济部门主管安格里克（Stefan Angrick）认为：“疲软的实体经济、缺乏需求驱动的价格压力以及挥之不去的贸易不确定性将使日本央行保持不变。我们最乐观的预测是，日本央行最早也要等到今年12月才会加息，甚至可能在明年1月才再次加息。”

　　日本央行副行长内田慎一本月稍早警告称，目前仍难以判断美国关税和全球贸易放缓对日本经济可能造成的损害程度。因此，日本央行对进一步加息持谨慎态度。国际货币基金组织（IMF）29日上调了全球增长预测，原因是企业为规避关税影响而提前增加需求，但该组织警告称，前景面临重大风险，包括关税税率稍后可能反弹。