金牛呗中金：升渣打集团目标价至158.8港元维持“跑赢行业”评级

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　　中金发布研报称金牛呗，考虑渣打集团（02888）非息收入表现强劲、资产质量表现好于预期，该行上调公司2025E/2026E实质归母净利润预测30.6%、21.2%至50.1亿美元、48.0亿美元。公司当前交易于0.9x/0.8x2025E/2026E P/B，考虑公司业绩改善与降息背景下折现因子变动，该行上调公司目标价21.7%至158.8港元，对应1.0x/0.9x2025E/2026E P/B与11.8%的上行空间。维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　2Q25业绩好于该行预期

　　渣打集团发布2Q25业绩，公司2Q25调整后营业收入55亿美元，同比增长14.6%；调整后归母净利润18亿美元，同比增长53.7%，公司业绩好于该行和市场预期，主要由于非息收入好于预期。

　　盈利超预期主要由于非息收入超预期

　　非息收入同比增长33%至28亿美元金牛呗，其中出售VC业务条线投资的Solv

　　India公司股权贡献2.4亿美元，但扣除后公司非息收入仍有22%的同比增长。其中，公司金融市场服务收入2Q25同比增长47.2%，主要由市场波动背景下的利率、汇率对冲需求驱动；公司2Q25财富管理业务收入同比增长20.1%，需求主要来自海外印度、中国香港与中东富裕客群。非息收入的强劲表现带动公司上调2025年营收同比增速指引，从此前的“低于5%”上调至“5%-7%的下限”。

　　净利息收入基本符合预期，同比持平，环比下降3%，主要由于Hibor下行

　　该行测算经调净息差2.03%，季度环比下降9bp。公司表示下半年会继续增加结构性对冲，基于HIBOR年内有所恢复的背景下，指引2025年净利息收入同比单位数下降。

　　经营支出和资产减值损失符合预期

　　2Q25经营支出同比增速继续小于收入增速，公司维持2026年经营支出小于123亿美元的指引。2Q25信用成本年化16bp，同比略增但仍在低位，公司维持中期维度信用成本或逐步恢复至常态化30-35bp的指引。对于市场较为关心的香港商业地产风险，公司在业绩会上表示公司香港本地地产敞口仅约20亿美元，占公司整体风险敞口比重不足50bp，其中96%以上资产维持正常运作，80%以上属于有担保敞口，且敞口集中于大型优质开发商，公司对相关敞口资产质量信心充足。

　　分红与回购符合预期

　　公司表示2024年年报发布时宣告的15亿美元回购已基本完成，本次宣告新一轮13亿美元回购，保持2024-26年合计回购至少80亿美元的指引。此外，公司维持每股分红每年逐步提高的指引，维持ROTE至2026年底接近13%，并在此后继续提升的指引。

　　风险提示：美元利率超预期下行，美国关税政策收紧影响全球贸易热度。